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[看好评级]造纸轻工行业周报:继续看好包装与成品家居板块;家居龙头受市场情绪影响调整较多 提供布局时机

2018年07月11日 00:22来源:未知手机版

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本期投资提示:
①本周观点:近期,棚改预期变化引发地产产业链担忧,产业链公司(包括家居家电)二季度业绩环比承压,加之宏观不确定因素增多,导致市场恐慌情绪蔓延,也引发了轻工板块(尤其是家居板块)调整较大。

我们认为,在不确定的市场中,短期应立足于确定的业绩增长,长期着眼于确定的竞争优势。也希望在这样的弱市环境中,通过我们的研究帮助大家解决这些问题。

主要板块观点更新:
1)包装:短看上游原材料成本回落带来的盈利弹性(根据我们自上而下的研究,包装板块的盈利空间受PPI 和CPI 的剪刀差影响;短期来看,尤其是以白卡纸为原材料的纸包装,有望体现盈利弹性);长看竞争格局改善带来的话语权提升(主要为箱板瓦楞纸包装行业的合兴包装,子行业近几年洗牌充分)。看好劲嘉股份、合兴包装、裕同科技、奥瑞金。

2)家居:外部环境压力,提供龙头整合良机。家居龙头开启品牌化消费黄金时代。

成品家居领域:竞争格局相对较好,龙头借助新品类开拓,渠道外延扩张,对冲潜在地产影响,实现稳健增长。看好:顾家家居、美克家居、喜临门、大亚圣象。根据我们判断,这几家公司中期业绩仍能实现稳健增长,主要得益于品类与渠道的扩张。受市场整体情绪波动,近期调整多的品种提供较好的布局时机。

定制家居领域:终端竞争升级,对企业综合管理能力提出更高要求。虽然短期因竞争升级增速承压,但中长期角度,定制行业渗透率提升,以及向全屋定制升级,提升客单价的逻辑,依然会提供长期增长空间,不必过于悲观。从增速与估值匹配角度,推荐索菲亚(17H1 基数偏高,18H1 同比增长面临一定压力;但近两月终端接单效果良好,预计18Q3 起增速将显著改善)、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。

3)轻工消费:长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业,自由现金流稳定增长,包括晨光文具和中顺洁柔。

4)造纸:原材料价格预计未来维持高位,龙头的相对成本优势,奠定竞争护城河。

1、家居:
成品家居领域:竞争格局较优,龙头加速展店,后续原材料价格回落有望带来利润弹性。近期板块调整提供布局良机。

顾家家居:事业部制文化,激励考核到位,新品类快速发力;持续外延并购,丰富产品线与品牌梯度。

美克家居:公司产品、渠道、管理改善三箭齐发,家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司从家居制造、营销批发到零售多品牌产业链一体化打通,多年沉淀零售底蕴在未来有望通过多品牌、多品类、多渠道转化为市场份额与收入水平的提升。我们预计中期业绩仍将延续高增长。

喜临门:公司内销自有品牌收入借助渠道扩张与品牌宣传,延续高速增长;经销商体系加强优胜劣汰,资源向头部倾斜。内销自有品牌业务跨过盈亏平衡点后,后续利润率有望显著改善。

长期角度,从全球经验看,作为标准化程度较高,品牌认知度高的床垫品类,集中度有大幅提升空间,目前国内CR360%)。

大亚圣象:产品线结构调整+提价落地+工装发力,带动收入增速上台阶,盈利能力持续改善,大家居持续布局可期。成长性确定,管理层调整后动力一致,而2018 年估值仅10 倍,显著低估。

定制家居领域:终端强调全屋套餐推广,顺应消费者一站式购买需求,且有效提升客单价,构成新的成长动力;未来行业增速将面临分化,柔性生产效率及前端设计套餐导流比拼加强。

行业终端比拼加强,内部经营效率及经销商体系的稳定性更为重要。从增速与估值匹配角度,现阶段重点推荐索菲亚(凭借柔性化成本优势,终端推出799,899 全屋定制套餐;产品高性价比推动终端接单量显著改善。17H1 基数偏高,18H1 同比增长面临一定压力;但近两月终端接单效果良好,预计18Q3 起增速将显著改善)、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。

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