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[优于大市评级]基础化工材料制品行业专题报告:合成樟脑行业迎来高景气 龙头有望受益

2018年07月20日 22:01来源:未知手机版

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合成樟脑:松节油深加工制品,行业迎来高景气。合成樟脑是松节油深加工制品,上游主要为松节油生产行业,下游主要应用于医药及医药中间体、安全型防虫蛀剂、工业原料(赛璐璐)、香料等领域。松节油是松香生产的伴生产品,每生产1 吨松香大约也可同时得到0.13-0.20 吨松节油。我国是世界上最大的脂松香生产国,全球大多数的脂松节油也产于我国。

樟脑市场供不应求,产品价格、价差持续扩大。根据松香网数据,2017 年国内松节油产量5.8 万吨,同比下降12.1%。作为松节油深加工制品,上游松节油产量下降影响合成樟脑产量,同时受环保趋严影响,国内合成樟脑行业供给端大幅收缩,市场货源供不应求。根据WIND 数据,合成樟脑目前价格为11.5 万元/吨,较年初上涨4.1 万元/吨,涨幅达到55.4%;樟脑-松节油价差为7.1 万元/吨,较年初扩大83%。

合成樟脑应用广泛,下游需求保持稳定增长。根据松香网数据,樟脑下游应用构成为:日用樟脑制品占38%;医药及医药中间体占31%;工业原料占25%;香料占6%。樟脑每年全球需求超过3 万吨。截至2015 年,国内市场对合成樟脑的需求量保持在7000 吨/年左右,出口需求量比较稳定,保持在1 万吨/年。根据青松股份招股书数据,印度是目前全球最大的合成樟脑单一消费市场,由于宗教文化原因,印度市场需求刚性较大,而且随着印度经济的发展及人口的不断增长,我们判断市场需求仍有很大成长空间。泰国是仅次于印度和中国的第三大合成樟脑消费市场,但其国内无生产厂商,主要从我国进口,每年需求量在2000 吨以上。

全球合成樟脑产能集中在中国和印度。2013 年,全球樟脑总需求量约2.75 万吨,其中我国企业樟脑总产量为1.77 万吨。国内原有主要生产企业包括青松股份、苏州合成化工有限公司、上海华谊集团华原化工有限公司、广州黄埔化工有限公司、德庆天利化工有限公司、嘉兴香料厂。印度产能受原料制约难以继续提高,新增市场需求主要依赖进口来满足。2016 年以来,受环保趋严影响,国内樟脑行业供给端大幅收缩,目前主要供应商仅福建青松、广西梧州黄浦两家。

建议关注青松股份。青松股份作为全球最大的合成樟脑生产企业,目前国内有效产能占比超过75%,全球有效产能占比超过40%。公司松节油主要来自广西和云南两个松节油的主产区,目前在这两个主产区均建立了自己的原材料采购基地。此外,公司自有危化品铁路专用线、铁路自备罐车以及数万吨松节油储存能力,形成了完善的松节油供应链体系。

风险提示。行业小产能复产;下游需求萎缩;原料松节油价格下跌;青松股份香料项目进展不及预期。

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